“中国半导体需要多少年才能赶上世界水平？我两年前给出的答案是，封装已经基本赶上世界水平。设计需要5-10年，设计需要10-15年”记忆10年。设备/材料需要20-XNUMX年，门槛高的会比较慢。”

图：普华资本合伙人陈大同

不久前，导师陈大同来到沙丘学院，分享了他过去30年对半导体创业和投资的见解。本文为脱敏内容分享：

投资中国半导体产业能赚钱吗？

      2009年，我参加了清科的年会。年会上有人说，投资中国所有行业都能赚钱，除了半导体。我一生都在半导体工作，当时受到的刺激可想而知。我心想，半导体作为一个快速发展的行业，真的没有投资机会吗？所以，我用了十年的时间来验证这一点。

  2009年底，我们成立了华山资本。华山资本主要投资国外科技公司。它还在中国投资了6家公司。现在已经有5家上市了，还有一家在做红筹，也可以上市。兆易创新是我们在中国投资的第一个项目。上市时盈利30倍左右，现在回报100倍左右。 2014年，当国家真正要做半导体的时候，我们成立了清芯华创（现在的普华资本），投资了16个国内项目，还促成了两起半导体行业非常著名的国际并购案。现在一些项目正在逐步退出，年回报IRR在50%左右。 2018年，我们与大基金、苏州元和集团共同成立元和普华。现在我们已经投资了70多个项目，账面IRR超过60%。我们通过实践证明，半导体作为我国快速发展的产业，也是支撑民族工业发展不可或缺的产业，投资机会多，能赚钱。

两次成功创业后，我们转向投资

      我是文革后第一批大学生之一。我曾经参加过农村的行列。 1978年恢复高考后，我考到了清华大学。当时我在电子工程系学无线电图像信息处理专业。后来因为兴趣，我转学到了无线电系半导体物理系。此后，我又读了学士、硕士、博士。博士毕业后，我去美国留学。转身之后，我留在了硅谷，因为硅谷是半导体最集中的地方。

美国创业精神：屡创佳绩的创始人

1993年，我加入一家美国半导体公司，担任高级工程师。对我来说，成为一名工程师的发展道路是非常清晰的。然而，1995年，机会来了。当时，我的一个朋友想创办一家公司，利用 CMOS 技术开发图像传感器，并邀请我作为联合创始人。就这样，我“被动”地开始了人生的第一份生意。在美国，创业只有两种，一种是技术创业，一种是商业模式创业。你必须创造世界上没有的新技术或商业模式。如果你做的事情太适合我了，你就没有机会了。我们刚刚遇到了一个科技初创公司的机会。当年的相机芯片采用特殊的半导体工艺制成。这个过程称为CCD。它是1960世纪1970年代末在美国发明的，后来在1990世纪1995年代被日本学会。之后日本彻底打败了美国，因为技术被他们垄断了。 1995世纪1995年代，随着半导体技术的发展，人们突然想知道主流的CMOS技术是否可以用来做这些事情。后来进行了很多实验。 2年左右，大家都觉得技术已经发展到一定程度了，应该可以商业化了。 。所以到了XNUMX年，出现了很多创业公司。我们创办的公司叫OmniVision，也是XNUMX年成立的。当时我们是十几个人的团队，我们的竞争对手是英特尔、惠普、索尼等上百人的团队。我们获得的第一笔投资大约是XNUMX万美元，我们要与数亿美元竞争。但最终我们赢了。我们技术的发展

2000年，豪威科技在纳斯达克上市。

中国创业：归乡之旅

为什么要回国？ 豪威科技的成功给了我很大的信心。 公司上市后，我特别想回中国。 当时，很多人不理解这一点。 他们说硅谷的条件太好了。 您可以在硅谷扩展您的公司或开展新业务。 你为什么想回来？ 我已经给出了几个原因。 首先是全球产业转移趋势，从欧洲/美国/日本到台湾/韩国，再到大陆。 中国市场的出现，带来了全球产业格局完全不同的布局。 然后是创业环境。 对于创业公司来说，最危险的有两件事。 首先是如何启动市场。 产品一定不完美。 谁是你的白鼠客户？ 玩大公司就是死路一条。 一定有中小型企业陪你。 中国有大量这样的客户，但在欧美，几乎都是大公司品牌；第二是钱，硅谷和中国烧的钱是一样的。 它的效率可以提高许多倍。 公司烧钱时间长了，气就会增长，气长了就会带来机会。 很多海归企业都是因为长气才生存下来的。 在中国创业：天+地+人 1989年我出国时，中国有数百家半导体工厂。 2000年我回到中国时，看到这些工厂几乎消失了，这让我很惊讶。 面对这样的市场，就像去非洲卖鞋一样。 悲观主义者看到这里没有人穿鞋，所以我们就不这么做了。 但在乐观者眼中，这叫做空白市场，这里蕴藏着机会。 我们是乐观主义者。 那是PC时代，老大是英特尔。 但我们看到下一个时代一定是手机，因为手机是掌上电脑，它的市场和影响力一定比PC更大。 如果我们能做出手机的核心芯片，那么我们一定是手机时代的王者。 2001年，我们创立了展讯通信。 在这个创业过程中，我们做了很多事情。 其中，有两项关键战略，对公司的发展起到了决定性的作用。 首先，从2G市场入手。 当时国内没有风险投资，我们的钱都要从硅谷拿。 3G标准刚出来的时候，我们就说要做3G。 后来我们获得了超过6万美元的投资，回到了中国。 当时中国的2G市场是全球最大的市场，如果我们做到了，我们就能做到。 3G是一项新技术，要做起来非常困难。 经过考虑，我们决定先做2G，这是我们最关键的决定之一。 后来我们用2G销量来支撑3G十年。 当时全球十几家和我们一起做3G的公司，只有我们活了下来，正是因为我们做出了先做2G的决定。 我们在做2G的时候，有一件特别痛苦的事情。 芯片做出来之后，中国就没有可以做手机的客户了。 怎么做？ 我们必须做客户做不到的一切。 我们要做芯片，做里面所有的软件，做PCB，设计手机壳，去当年的信息产业部通过所有的测试，然后拿到许可证。 最后，我们将整套设备交到客户手中，让他们投入生产。 他们只需要做两件事，一是改变外观，二是用他们公司的标志替换启动屏幕。 一夜之间，深圳出现了数百家手机厂商，被称为“山寨手机市场”。 在我们之前，手机芯片制造商只能是德州仪器、高通、飞利浦、西门子等世界500强企业。 手机设计公司也是摩托罗拉、诺基亚等大品牌，他们设计一款手机需要两年左右的时间，需要耗费大量的人力物力。 背部。 但我们大概4-6个月就可以做出一款手机，只要卖10,000万台就能赚钱。 还有很重要的一点是，当年买一部手机至少要两三千元，一般白领以上的人都可以承受。 但我们突然把价格降到四五百，大家都买得起。 可以说，我们改写了手机市场的“游戏规则”。 二是回国创业。 当时，十几家芯片公司中，有5家是中国人创办的，其中4家在美国。 只有展讯回到中国来做这件事。 回国后才能发现山寨市场。 如果我们在硅谷创办一家公司，然后想支持中国的山寨市场，那几乎是不可能的。 2007年，展讯成功在纳斯达克上市。

再创业：风险投资基金/产业并购基金

在创业过程中，我们发现中国最缺的就是风险投资环境。硅谷为什么这么繁荣？因为它创造了风险投资体系。任何一家科技公司至少需要一两年的时间做技术研发，再一两年的时间做产品开发，再加上市场开拓，烧钱通常需要三到五年。我们回国后发现，国内没有风险投资。很多老板基本上是“当年投资”，也就是当年建厂，当年就看到效益。但这几乎不现实。像中国顶尖的科技企业和中兴通讯，都是偶然的，不可能批量出现。真正批量进行技术创新的公司，必须等到中国国内的风险投资体系出现。2005年，中国出现了北极光、金沙江、红杉、软银赛富等一批风险投资机构，但都是美元基金。2009年创业板出来后，出现了不少人民币基金。现在人民币基金占比已经超过90%，成为绝对的主流。当时我们自己就想，我们已经创业两次了，特别想支持年轻一代创业。而且我们很多师弟师妹从美国回来，很想做事情，但是没有钱，所以我们觉得接下来应该做VC，去培育他们。2010年，我们成立了华山资本。2014年，国家加大对半导体产业的支持力度，成立了集成电路产业基金，这对我们来说又是一个历史性的机遇。我们成立了清芯华创，管理北京半导体产业基金的一部分。

中国半导体2.0时代的投资机会与策略

      我认为中国芯片的发展历程大致可以分为四个阶段：1958-1979年是封闭发展期、1979-2000年是艰难转型期、2000-2013年是市场主导的野蛮生长期、2014-2021年是国/政府与市场共同推动的快速发展时期。

1.0时代：市场主导阶段，野蛮增长（2000-2013）

1.0年代，是市场主导的阶段，出现了很多半导体初创公司，其中设计公司最多，因为它最容易做。当时很多公司对产品的定义是错误的。后来有几家公司摸清了规律，重新打造了低端产品，都活了下来。兆易创新、卓胜威等企业都在这几年走了弯路，然后又回来了。总体来说，那是一个半导体初创公司野蛮生长的时代，基本上大家都集中在消费电子领域。原因很简单。只有这部分市场是开放的。对于其他工业应用，例如白色家电和通信基站，客户不会向你打开市场。

2.0时代：国家支持+市场化（2014年-）

进入2.0年代，我们发现集成电路基金的发展超出了我们的预期。一开始我们觉得国有体制内的基金能投资好项目吗？最后发现它解决了几个大问题。一是铸造厂的建设，这是我们社会化资本做不到的。第二个是它投资了大约十个子基金，包括我们的元和普华。它是一艘航母，投资它的子基金围绕它的航​​母投资了一些早期基金，培育下面的产品。 2014年以来，几乎所有政府直接投资项目都消失了，大家都以产业基金的形式进行投资。有了这层约束，无论是市长说了算还是市场说了算，都发生了很大的变化。这是我国投资体制从计划经济向市场经济的根本性转变，也是政府资金撬动社会资本、共同设立混合基金的一种方式。

2.0时代的特征

（一）创业创新升级 1时代初期，创业者以海归为主。 他们在国际大公司担任工程师，开发产品，掌握先进技术，但没有市场经验和管理经验，也不了解国内市场。 2.0时代，经过十多年的发展，国际大公司（以及国内龙头企业）培养了大量人才。 这几年我们看到的创业者，都是在大公司工作过的。 他们中的许多人已经取得了总经理、董事或副总裁的职位。 他们都是带着产品、客户、资源甚至团队出来的，所以时间会大大缩短。 是时候少走弯路了。 （2）国产替代升级 1.0时代初期，国内市场几乎完全被国外产品占领。 这是芯片创业公司第一次放马的机会。 绝大多数创业公司选择技术门槛低、客户接受快的消费电子市场，如手机、MP3、PAD等。 几年后，这些市场很快被国内产品取代。 近年来，中国各行业的龙头企业发现，国产替代不仅是节约成本的问题，更是供应链安全的关键因素，决定企业的生死存亡。 因此，国产替代需求猛增，几乎一夜之间就出现了很多空白市场，包括家电、工业、汽车、电源、通信基站等。 这是芯片企业第二次跑马圈地的机会，窗口期只有5-10年。 从此，在每个细分市场，都会有一两家企业站稳脚跟，国内半导体产业的格局将基本确定。 （3）产业并购整合 1.0时代，中国半导体初创企业有数千家，普遍规模小而分散，增长疯狂，竞争激烈，但同行之间的并购却很少。 同时，国内证券市场十分畸形，科技企业上市难度极大，严重影响龙头企业的涌现，制约产业整合的涌现。 2019年科创板的设立大大改善了这一状况。 过去一年，已有20余家半导体企业成功上市（2016-18年，每年仅1-2家企业上市），涌现出一批市值超千亿的龙头企业，也开始积极布局产业并购。 可以预见，5-10年后，半导体行业将进入成熟发展阶段：在数十家龙头企业周围，还有数十万家初创企业。 初创企业注重新技术/新功能的创新。 一旦技术/产品成熟，大企业就会高价收购，利用自己的市场渠道、供应链、质量保证和品牌优势，迅速打开市场，形成良性产业。 周期。 未来，初创企业的主要退出渠道将是并购（预计大于80%），而不是独立IPO，这是历史证明的行业发展规律。 （四）政府与民间结合 4时代，国内半导体产业大部分由民间资本驱动。 自2014年起，政府开始设立半导体产业基金，与民间资本结合，以市场化方式投资优秀企业，推动产业进入快速发展时期。 对于投资巨大、回报周期长的战略项目，私人资本很难投资，而政府的积极行动正好填补了这一空白。

2.0时代：半导体行业投资机会与投资策略

很多人在问，中国半导体需要多少年才能赶上世界水平？我两年前给出的答案是，封装已经基本赶上世界水平，设计需要5-10年，存储器需要10-15年，设备/材料需要10-20年。慢的。 2.0时代的投资机会大致有两类：

      一是国产替代。比如中高端的芯片设计、生产设备、测试设备、边边角角的关键零部件等等，我们都在做这些，这是一个机会。二是新市场和创新产品。因为中国强大的产业链和我们快速的行动，我们觉得未来所有新的硬件相关市场都会首先在中国形成和出现。包括蓝牙耳机、可穿戴产品、家庭智能设备、5G、AI、IoT、自动驾驶等。如何抓住这些机会？我们认为有几个关键点：第一，区分是市场性项目还是战略性项目。卡脖子解决的问题很多是真的无利可图或者是市场很小，这是国家的战略决策。国家要解决的问题和我们的投资是两个不同的事情，一定要区分清楚。其次，选择适合自己的投资阶段，无论是天使期、早期、成长期、中后期，投资策略完全不同。三是抓住三个重点。对于一家公司的成功来说，三个关键点尤为重要——天使投资、产品成功和客户接受度。在天使阶段，你们只是相遇。如果你觉得这个团队还可以的话，你可以投票。产品的成功证明了他的技术和产品是对的。客户认可是另一个阶段。做投资的时候一定要抓住公司价值提升的拐点，然后进行投资。四、不要乘风追猪。我们要警惕互联网投资模式，不要跟风。利润是底线。五是做好持久战准备，深入了解细分领域，磨练精准视野，挖掘高成长性企业，平衡高估值、提升竞争力。第六，积累经验和各种资源，帮助被投企业成长。您可以投资您感兴趣的这家公司吗？现在有钱就不能投资。您必须考虑如何提供帮助。你必须积累你的资源和人脉，把它做得特别，人们才会让你投资。七是与领先的专业基金合作，探索各种新模式，实现相互学习、资源共享的共赢效果。作为投资新手，我强烈建议大家与头部基金结合。比如你可以给它一些资源，它会满足你的学习需求，这样你就可以快速上手，风险也会降低很多。

最后给大家说句话。这也是创新之神乔布斯对每一位创业者的一句话。这就是所谓的保持饥饿，保持愚蠢。这句话有很多中文翻译。我们的一位校友说，“自强不息，厚德载物”，这不就是清华大学的校训吗？

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